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M1統計

貨幣供應量統計

  M1統計即M1統計口徑,M1統計口徑為流通中現金(M0)、企業(yè)活期存款、機關(guān)團體部隊存款、農村存款以及個(gè)人信用卡存款的總和,公式表示為M1=流通中現金(M0)+企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農村存款+個(gè)人信用卡存款。

目錄

M1統計口徑的歷史成因

  1994年10月28日,央行印發(fā)《中國人民銀行貨幣供應量統計和公布暫行辦法》,首次規定我國四個(gè)基本貨幣層次的劃分。包括:

  M0:流通中現金(貨幣供應量統計的除銀行持有之外的現金發(fā)行,按最新口徑是包括紙幣、硬幣和數字人民幣);

  M1:M0、企業(yè)存款(企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款)、機關(guān)團體部隊存款、農村存款、信用卡類(lèi)存款(個(gè)人持有);

  M2:M1、城鄉居民儲蓄存款、企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款(單位定期存款和自籌基建存款)、外幣存款、信托類(lèi)存款;

  M3:M2、金融債券、商業(yè)票據、大額可轉讓定期存單等。

  同時(shí),美聯(lián)儲對于貨幣供應量的劃分:

  M1:通貨、存于銀行和非銀行機構的活期存款、其他可簽發(fā)支票的存款(包括NOW、ATS帳戶(hù),信用合作社股份)、旅行支票;

  M2:M1、存于銀行和非銀行機構的儲蓄存款、存于銀行和非銀行機構的小額不記名定期存款、貨幣市場(chǎng)存款帳戶(hù)、零售貨幣市場(chǎng)共同基金、隔夜回購協(xié)議、存于美國銀行加勒比海支行的隔夜歐洲美元存款;

  M3:M2、存于銀行和非銀行機構的大額不記名定期存款、存于銀行和非銀行機構的期限回購協(xié)議、機構間貨幣市場(chǎng)共同基金、存款機構的期限歐洲美元余額。

  在此我們關(guān)注中美兩國對于M1的統計口徑差異,其主要區別在于個(gè)人活期存款(即城鄉居民儲蓄存款中的活期存款部分)是否應算入M1中。在此后的統計中,根據中國人民銀行公開(kāi)信息梳理,已經(jīng)先后對貨幣供應量統計口徑進(jìn)行了四次修訂,然而其調整主要在于擴大M2的統計范圍,個(gè)人活期存款仍未算入M1中。

  各國中央銀行一般根據宏觀(guān)監測和宏觀(guān)調控的需要,根據流動(dòng)性的大小將貨幣供應量劃分為不同的層次。流動(dòng)性是指一種資產(chǎn)具有可以隨時(shí)變?yōu)楝F實(shí)購買(mǎi)力,而對其持有人不產(chǎn)生任何價(jià)值損失的性質(zhì)。

  在我國,個(gè)人人民幣活期儲蓄存款是指居民將資金儲存在各金融機構(主要指銀行)所發(fā)行的各類(lèi)銀行賬戶(hù)(包括信用卡和借記卡)中,形成的人民幣活期儲蓄存款。這類(lèi)存款構成存款性公司的負債,同時(shí)也構成了居民的資產(chǎn)。個(gè)人活期存款與企業(yè)活期存款的流動(dòng)性理論上應當相近,是什么背景下導致我國區別于國際其他國家的統計口徑呢?

  通過(guò)梳理《中國人民銀行貨幣供應量統計和公布暫行辦法》發(fā)布前后的文獻,我們可以了解到我國一直以來(lái)未將個(gè)人活期存款計入M1的歷史原因。一方面,歐美統計口徑中往往將可轉讓存款(如以支票、匯票、轉帳指令或其他直接支付工具進(jìn)行第三方支付的存款)計入M1中,但由于我國在1986年才開(kāi)始試行個(gè)人支票,且試點(diǎn)范圍小、使用總量小,個(gè)人支票并未受到廣泛認同。因此我國統計口徑中M1并未包含可簽發(fā)支票存款。

  另一方面,在上世紀90年代學(xué)界(李揚1994,王素珍1996)普遍認為儲蓄存款同定期存款一樣,并不具備流通手段的職能,其原因是在電子支付技術(shù)尚不發(fā)達的條件下,儲蓄存款和定期存款都需要將其轉化為現金或存款貨幣才能進(jìn)行流通(手持儲蓄存折是無(wú)法在商場(chǎng)進(jìn)行購物的)。

  1994年進(jìn)行貨幣供應量統計時(shí),我國銀行業(yè)的電子技術(shù)水平相對較低,全國銀行卡的發(fā)行量和POS機設備相對有限,居民使用銀行卡進(jìn)行交易的規模也相對較小。絕大多數居民活期存款必須先在銀行提取現金后才能進(jìn)行支付。在這樣的流通環(huán)境中,將儲蓄存款和定期存款統計為準貨幣(M2-M1)是符合流通性定義標準的。目前,我國M1僅包括個(gè)人的信用卡存款,量也很少,其他個(gè)人銀行賬戶(hù)類(lèi)型中的活期存款仍不計入M1(內容來(lái)源:《中國銀行保險報》,作者王劍為國信證券經(jīng)濟研究所所長(cháng)助理;作者景芃超為對外經(jīng)濟貿易大學(xué)國際經(jīng)濟貿易學(xué)院)。

統計口徑對M1的影響

  一些前沿研究認為,M1增速或存在被低估的情況,現行統計口徑或無(wú)法全面反映當期經(jīng)濟活動(dòng),需從更廣口徑來(lái)看待M1性質(zhì)的市場(chǎng)流動(dòng)資金狀況。

  我國M1現行統計口徑僅包括現金和企業(yè)活期存款。實(shí)際上,隨著(zhù)電子支付快速發(fā)展,個(gè)人活期存款的流動(dòng)性不斷增強,同時(shí)許多貨幣基金和理財產(chǎn)品也都可以隨時(shí)申贖,這些資金特征類(lèi)似于計入M1的企業(yè)活期存款,可以隨時(shí)、直接轉變?yōu)橘徺I(mǎi)力而基本不受限制。相比之下,部分海外主要經(jīng)濟體如美國和日本,M1統計中都包含個(gè)人活期存款,美國還包括貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)(MMDAs)等。一些市場(chǎng)機構認為,若將此類(lèi)資金納入統計口徑,我國M1增速在0.6%至1.1%之間,并沒(méi)有像當前公布的數據那么低。

M1統計口徑或將調整

  2024陸家嘴論壇6月19日開(kāi)幕式上中國人民銀行表示:需要研究將個(gè)人活期存款和一些流動(dòng)性很高甚至有支付功能的金融產(chǎn)品納入M1統計范圍。這一表態(tài)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論。目前我國M1的統計口徑確立于30年前,隨著(zhù)金融創(chuàng )新的迅速發(fā)展,現行統計方法已經(jīng)不能完全反映貨幣供應的真實(shí)情況。央行此番表態(tài)釋放了重要信號,M1統計口徑或將迎來(lái)重大調整。

  M1是貨幣供應量的重要指標之一,它反映了經(jīng)濟中的現實(shí)購買(mǎi)力,對貨幣政策的制定和實(shí)施具有重要意義。

  目前,我國M1的統計口徑主要包括現金和企業(yè)活期存款,而個(gè)人活期存款并未納入其中。然而,隨著(zhù)金融科技的不斷發(fā)展,個(gè)人活期存款的流動(dòng)性和支付功能日益增強,與M1的定義更加契合。

  將個(gè)人活期存款納入M1統計范圍,對個(gè)人和企業(yè)都將產(chǎn)生一定的影響。

  對于個(gè)人而言,一方面,如果個(gè)人活期存款被納入M1統計,可能會(huì )使得個(gè)人的金融行為在宏觀(guān)經(jīng)濟數據中得到更充分的體現,從而增強個(gè)人在金融體系中的存在感和影響力。另一方面,這也可能影響個(gè)人的理財規劃。例如,在貨幣政策調整時(shí),個(gè)人活期存款的利率可能會(huì )有所變化,從而影響個(gè)人的收益。

  此外,納入M1統計可能會(huì )促使金融機構更加重視個(gè)人活期存款業(yè)務(wù),推出更多有針對性的產(chǎn)品和服務(wù),為個(gè)人提供更多的選擇和便利。

  對于企業(yè)來(lái)說(shuō),這一調整可能會(huì )帶來(lái)多方面的影響。首先,更準確的M1統計能夠為企業(yè)提供更精準的宏觀(guān)經(jīng)濟信號,幫助企業(yè)更好地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài),做出更合理的投資和經(jīng)營(yíng)決策。

  其次,納入個(gè)人活期存款后的M1變化可能影響貨幣政策的松緊程度,進(jìn)而影響企業(yè)的融資成本和資金獲取難度。如果M1統計范圍擴大導致貨幣供應量的評估發(fā)生變化,央行的貨幣政策調整可能會(huì )對企業(yè)的資金狀況產(chǎn)生直接影響。

  除了個(gè)人活期存款,一些流動(dòng)性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品,如余額寶、零錢(qián)通等,也有望被納入M1統計范圍。

  這些金融產(chǎn)品在一定程度上已經(jīng)具備了貨幣的屬性,將它們納入統計范圍,將更全面地反映貨幣供應量的變化。

  對于投資者和市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō),央行調整M1統計口徑的舉措具有重要的參考價(jià)值。這一調整可能會(huì )對金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響,例如影響貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)價(jià)格等。

  因此,投資者需要密切關(guān)注央行的政策動(dòng)態(tài),以及市場(chǎng)對這一舉措的反應,以便及時(shí)調整投資策略。

  同時(shí),這也提醒我們,在金融市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下,我們需要不斷學(xué)習和適應新的金融知識和政策變化。只有這樣,我們才能更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài),做出明智的投資決策。

  總的來(lái)說(shuō),央行考慮將個(gè)人活期存款等金融產(chǎn)品納入M1統計范圍,是適應金融創(chuàng )新和經(jīng)濟發(fā)展的需要,具有重要的意義。這一舉措將有助于提高貨幣政策的科學(xué)性和有效性,促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩定健康發(fā)展。

M1增速變化如何理解

  一、M1統計受金融創(chuàng )新和監管變化影響

  從國際上來(lái)看,雖然各國對于M1和M2的定義不完全相同,并且不同時(shí)期的貨幣層次劃分也會(huì )有所調整,但都是根據流動(dòng)性對貨幣進(jìn)行分層,不同層次的貨幣具有不同的流動(dòng)性。其中,IMF定義的M1包括現金M0以及可隨時(shí)、直接轉變?yōu)橘徺I(mǎi)力的存款,主要是活期存款,既包括居民活期存款,也包括單位活期存款。

  “M1的本質(zhì)特征是直接可用于支付的金融工具,其統計口徑會(huì )受到金融創(chuàng )新和監管變化的影響?!敝薪鸸狙芯繄蟾嬷赋?,結合IMF與聯(lián)合國的定義,M1不一定是存款,可以是各類(lèi)符合條件的金融工具;組成M1的金融工具必須可直接用于支付,“直接”的內涵包括支付過(guò)程中不會(huì )有面值損失、沒(méi)有延遲、沒(méi)有罰息等其他限制。

  值得注意的是,全球主要經(jīng)濟體的M1統計雖然有一定區別,但基本都符合M1的本質(zhì)特征。金融工具的創(chuàng )新可能使一些新的資產(chǎn)具備M1的特征,監管規定的改變也使得一些金融工具獲得M1的特征。

  目前,人民銀行M1的統計口徑為流通中現金(M0)、企業(yè)活期存款、機關(guān)團體部隊存款、農村存款以及個(gè)人信用卡存款的總和。與海外相比,我國M1的統計口徑實(shí)際較窄,其中最主要的不同是個(gè)人活期儲蓄并未納入M1進(jìn)行統計?!皬腗1的本質(zhì)特征來(lái)看,中國可能存在一些具備M1屬性,但是尚沒(méi)有納入M1統計的金融工具?!敝薪鸸狙芯繄蟾嬲J為,這樣的金融工具主要包括三類(lèi),第一是居民活期存款,第二是部分非存款類(lèi)的金融產(chǎn)品,第三是第三方支付機構的備付金。

  平安證券有提到,與國際通用的準則相比,我國M1統計沒(méi)有納入居民活期存款。此外,隨著(zhù)電子技術(shù)在金融領(lǐng)域的應用,第三方支付機構中沉淀的客戶(hù)備付金、以余額寶為代表的貨幣基金及現金理財產(chǎn)品已經(jīng)基本具備直接用于消費支付的功能,納入M1統計也有一定的合理性。

  二、將居民活期存款納入M1將有何變化?

  2024年上半年,M1增速總體呈下沉趨勢,4月M1增速同比下降1.4%,出現負增長(cháng)。招商證券表示,缺少居民活期存款,是M1大幅波動(dòng)的其中一項因素。相比國內,發(fā)達國家對M1的統計更加寬泛,除單位活期存款外,居民活期存款也在范疇之內。如果我國將居民活期存款納入M1統計范疇,則能顯著(zhù)降低M1增速的波動(dòng)性。

  若將居民活期存款等納入M1統計范疇,M1增速自去年初開(kāi)始趨勢回落,與原口徑節奏較為一致。但新口徑的M1增速更為平滑,一定程度上熨平政策的擾動(dòng)。4月份,由于“手工補息”高息攬儲行為在市場(chǎng)利率自律定價(jià)機制下得到約束,一方面,企業(yè)通過(guò)票據融資、投資高息存款的套利行為得到糾正,一部分存款與貸款同步收縮,引起M1快速回落;另一方面,銀行存款在一段時(shí)間內面臨向理財、貨幣基金等現金管理類(lèi)產(chǎn)品轉移的壓力,也會(huì )引起M1技術(shù)上快速下行。新口徑能夠平滑銀行存款向現金管理類(lèi)產(chǎn)品轉移對M1的影響。

  據分析,2024年4月末,人民銀行公布的M1規模為66.01萬(wàn)億元,同比下降1.4%。如果將個(gè)人活期存款加入到M1統計當中,則4月末規模為104.8萬(wàn)億元,同比增長(cháng)了0.6%(基數同步調整,后同)。如果再將支付公司客戶(hù)備付金、貨幣基金以及現金類(lèi)理財產(chǎn)品也納入到M1中,則4月末規模為129.1萬(wàn)億元,同比增長(cháng)2.6%。整體來(lái)看,納入上述三類(lèi)資金后的M1增速雖然也在下行,但整體上波動(dòng)幅度明顯降低。

  三、M1增速回升動(dòng)力來(lái)自哪?

  展望未來(lái),M1增速回升的動(dòng)力可能來(lái)自哪里?歷史上看,商品房銷(xiāo)售增速和M1增速有明顯的正相關(guān)性,基本邏輯是居民購買(mǎi)商品房的過(guò)程中,居民儲蓄存款直接轉化為企業(yè)活期存款,從而帶動(dòng)M1增長(cháng)。此外,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企穩也能帶動(dòng)上下游行業(yè)的景氣度改善,也能進(jìn)一步帶動(dòng)M1增長(cháng)。

  政府發(fā)債并支出以后將形成實(shí)體部門(mén)的收入與存款,帶動(dòng)M1增速回升。今年以來(lái)政府債發(fā)行進(jìn)度偏慢,對M1撬動(dòng)不足。5月以后政府債發(fā)行有所提速,未來(lái)隨著(zhù)財政進(jìn)一步發(fā)力,預計對M1增速有一定提振。

  “實(shí)現貨幣供需再平衡的理想途徑并非減少貨幣供給,而是改善貨幣供給的方式,即從信貸投放貨幣轉向財政投放貨幣?!敝薪鸸狙芯繄蟾姹硎?,財政投放貨幣直接進(jìn)入實(shí)體,一方面增加了實(shí)體需求,有助于實(shí)體供需再平衡,另一方面也會(huì )提升交易貨幣的需求,也有利于貨幣供需再平衡??紤]到去年年底集中增發(fā)的1萬(wàn)億元中長(cháng)期國債主要結轉在今年使用,以及今年新增的1萬(wàn)億元超長(cháng)期特別國債額度,綜合來(lái)看,今年廣義財政力度或較去年溫和提升。

  此外,根據歷史規律,出口改善階段,企業(yè)外匯創(chuàng )收同步改善,換匯以后帶來(lái)的人民幣存款規模上升。去年10月以來(lái),出口增速回升,銀行代客結售匯差額仍然在回落通道,二者呈現一定的分化,這一般意味著(zhù)部分資金推遲結匯,也會(huì )拖累M1表現。未來(lái)若中美貨幣政策收斂以及我國基本面逐步改善以后,企業(yè)結售匯回歸常態(tài),也能夠帶動(dòng)M1回升。

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參考資料

[1].  中國當前貨幣政策立場(chǎng)及未來(lái)貨幣政策框架的演進(jìn)|國家外匯管理局   https://www.safe.gov.cn/safe/2024/0619/24616.html
[2].  如何理解M1增速變化|金融時(shí)報   https://mp.weixin.qq.com/s/6iSXr9k4cs0uCz4khTjiQA

同義詞

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