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轉融券

做空機制

  轉融券是轉融通業(yè)務(wù)的一部分。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)轉融券是一種做空機制,是指股東把手里不好減持的股票借給證券金融公司,證券金融公司再借給券商,券商再出借給投資者來(lái)做空。從名字就可以看出,相較于大家相對熟悉的“融券”,“轉融券”多了一道操作。融券,即證券的借入,是投資者通過(guò)向證券公司或其他擁有證券的機構借入證券并賣(mài)出,期望在未來(lái)以更低價(jià)格買(mǎi)回該證券從而獲利的一種交易行為。

  轉融券業(yè)務(wù),是指中國證券金融股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中證金融”)向上市公司股東等出借人借入流通證券,再融出給券商,由券商提供給客戶(hù)供其賣(mài)出。

  2013年2月28日,轉融券試點(diǎn)正式啟動(dòng),首批標的券做空動(dòng)力不足。2024年3月18日起,轉融券業(yè)務(wù)新規開(kāi)始實(shí)施,正式由“T+0”變?yōu)椤癟+1”。

目錄

轉融券含義解讀

  轉融券是融券業(yè)務(wù)的一個(gè)延伸。在轉融券業(yè)務(wù)中,證券公司不僅可以將自己持有的證券借給投資者,還可以通過(guò)證券金融公司這個(gè)中介平臺,從其他證券公司或機構借入證券,再轉借給投資者。這樣一來(lái),轉融券實(shí)際上擴大了融券業(yè)務(wù)的證券來(lái)源,使得融券市場(chǎng)更加活躍和多樣化。

  舉個(gè)例子。假設投資者A想要融券賣(mài)出某只股票,但他所在的證券公司B并沒(méi)有這只股票可供借出。在傳統的融券業(yè)務(wù)中,A可能就無(wú)法進(jìn)行融券交易了。但在轉融券業(yè)務(wù)下,證券公司B可以通過(guò)證券金融公司從其他證券公司或機構借入這只股票,然后再借給A進(jìn)行融券交易。通過(guò)這種方式,轉融券不僅增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性,還提高了資源的利用效率。同時(shí),它也使得投資者在進(jìn)行融券交易時(shí)有更多的選擇和更大的靈活性。然而,需要注意的是,由于轉融券業(yè)務(wù)涉及更多的參與方和更復雜的操作流程,風(fēng)險也相對較高。

轉融券主要券源

  1、證金公司的轉融券平臺

  屬于全市場(chǎng)公開(kāi)券源,所有券商都可以通過(guò)【轉融通系統】中“出借行情查詢(xún)”菜單看到當天市場(chǎng)上下達出借指令的證券信息。比如通過(guò)“非約定申報”,進(jìn)行相應的券源申報融入指令。該類(lèi)券源出借量較大,信息獲取較簡(jiǎn)單,且無(wú)需支付對價(jià)。

  2、基金公司券源

  基金公司,是目前轉融券券源的重要來(lái)源。尤其是ETF等被動(dòng)跟蹤指數投資策略的基金有大量股票沉淀,而且周轉率相對較低。

  根據《公開(kāi)募集證券投資基金參與轉融通證券出借業(yè)務(wù)指引(試行)》,基金通過(guò)約定申報方式參與出借業(yè)務(wù)的,基金管理人應對借券證券公司的償付能力等進(jìn)行必要的盡職調查與嚴格的準入管理,對不同的借券證券公司實(shí)施交易額度管理并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整,借券證券公司最近1年的分類(lèi)結果應為A類(lèi)

  其品種較為豐富,是目前最廣泛的券源。將其長(cháng)期固定持有的股票出借可以成為基金的一個(gè)穩定收益來(lái)源,波段價(jià)值較高。但往往需要支付對價(jià),比如券商需要重點(diǎn)進(jìn)行某基金公司的銷(xiāo)售,將產(chǎn)品銷(xiāo)售和轉融券作為合作方式。

  3、內部客戶(hù)券源

  特別提醒:一定要是機構客戶(hù)!

  簡(jiǎn)單理解,就是公司把機構客戶(hù)(包括上市公司)手中的閑置證券匹配給有融券需求同時(shí)滿(mǎn)足轉融券條件的投資者。

  但是這類(lèi)券源存在品種相對單一,雖然綜合數量一般,但是往往單票數量較為充足(尤其是上市公司券源)。整體應用場(chǎng)景相對有限,不過(guò)一般能滿(mǎn)足某位或者某類(lèi)客戶(hù)的指定需求??梢栽谕顿Y者提出非指定需求的情況下做一定的補充。

轉融券的意義及作用

  轉融券的業(yè)務(wù)推出,使得證券公司能夠通過(guò)證券金融公司的平臺向基金和社?;鸬葯C構投資者借入證券,然后向融資融券客戶(hù)提供證券進(jìn)行雙邊操作。

  1、盤(pán)活存量客戶(hù)。

  為長(cháng)期持有股份的投資者提供較穩定的額外收益機會(huì ),尤其是上市公司中小股東這也是證券公司對高凈值客戶(hù)提供增值服務(wù)的手段之一

  2、轉融券業(yè)務(wù)的不斷完善,將加快投資者結構分化。

  機構投資者在市場(chǎng)中的影響力和話(huà)語(yǔ)權將日益強大。期貨股指以及轉融券業(yè)務(wù)的引入為機構投資者增加了雙邊操作工具,從工具使用的角度,在單邊交易和雙邊交易的博弈中,普通投資者投資者將更加處于弱勢地位。想想最近幾年的量化發(fā)展

  3、轉融券業(yè)務(wù)的不斷完善將加快投資者投資理念的轉變。

  轉融券業(yè)務(wù)的推出,將減少市場(chǎng)過(guò)度炒作的氛圍,增加市場(chǎng)的雙邊操作機會(huì )。估值過(guò)高的股票將吸引做空力量,從而導致上市公司的估值更將趨于合理。隨著(zhù)券源逐步增加,市場(chǎng)的多空力量將逐步發(fā)生明顯變化。對于資本市場(chǎng)中長(cháng)期發(fā)展更加平穩持續健康。

轉融券“T+1”落地

  為貫徹“以投資者為本”的監管理念,加強對限售股出借的監管,2024年1月28日,證監會(huì )優(yōu)化融券機制,提出兩項舉措,一是全面暫停限售股出借;二是將轉融券市場(chǎng)化約定申報由實(shí)時(shí)可用調整為次日可用,對融券效率進(jìn)行限制。第二項舉措自3月18日起正式實(shí)施。

  證監會(huì )表示,此次證監會(huì )優(yōu)化融券機制,主要體現以下監管意圖:一是突出公平合理,降低融券效率,制約機構在信息、工具運用方面的優(yōu)勢,給各類(lèi)投資者更充足的時(shí)間消化市場(chǎng)信息,營(yíng)造更加公平的市場(chǎng)秩序。二是突出從嚴監管,階段性限制所有限售股出借,進(jìn)一步加強對限售股融券監管,同時(shí),堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實(shí)的違法違規行為。

  在規則落地的過(guò)程中,個(gè)別自媒體將轉融券T+1規則落地解讀為“轉融券卷土重來(lái)”,上述解讀有誤。為此,在3月13日,上海證券報對此進(jìn)行了緊急辟謠。上海證券報稱(chēng),轉融券T+1規則落地并非“轉融券卷土重來(lái)”,2月6日暫停新增轉融券規模后,轉融券余額穩步下降。截至3月13日,轉融券余額601.6億元,較2月6日下降了31%。

  為做好暫停轉融通借入證券實(shí)時(shí)可用技術(shù)準備工作,中證金融向部分券商下發(fā)《關(guān)于做好暫停轉融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)通關(guān)測試工作的通知》,于2024年3月16日進(jìn)行了測試工作。

  2024年3月18日,轉融券市場(chǎng)化約定申報正式由實(shí)時(shí)可用調整為次日可用,意味著(zhù)轉融券“T+1”正式落地。3月18日轉融券“T+1”正式落地,意味著(zhù)轉融券3月19日顯示的具體交易即為新規落地后的交易。

  轉融券T+1對量化基金的部分影響:

  日內交易策略受限:量化投資機構經(jīng)常利用日內交易策略(如高頻交易)來(lái)捕捉市場(chǎng)的小幅波動(dòng)。T+0的轉融券支持這些策略的執行,因為機構可以在同一天內借入并賣(mài)出證券。調整為T(mén)+1后,這類(lèi)策略的執行將受到限制,因為無(wú)法在同一天完成借入和賣(mài)出,減少了利用日內市場(chǎng)波動(dòng)的機會(huì )。

  市場(chǎng)流動(dòng)性可能減少:量化投資機構在提供市場(chǎng)流動(dòng)性方面扮演著(zhù)重要角色。T+0的轉融券業(yè)務(wù)能夠增加市場(chǎng)的活躍度,因為它允許更頻繁的交易。轉為T(mén)+1可能會(huì )降低市場(chǎng)的整體交易量,影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性。

  持倉成本增加:由于無(wú)法在當天完成借入和賣(mài)出的操作,量化投資機構可能需要持有更多現金或者其他流動(dòng)性資產(chǎn)以應對下一個(gè)交易日的需求,這可能增加持倉成本。

  市場(chǎng)風(fēng)險增加:T+1的規則延長(cháng)了交易的執行時(shí)間,這意味著(zhù)從決定執行交易到實(shí)際執行之間的時(shí)間窗口增加了,市場(chǎng)價(jià)格可能發(fā)生變動(dòng),增加了市場(chǎng)風(fēng)險。

  對沖效率下降:量化投資機構使用轉融券進(jìn)行風(fēng)險對沖,如果通過(guò)賣(mài)空對沖現持有的多頭倉位。T+1的實(shí)施可能影響到這些對沖策略的及時(shí)性和效率,因為無(wú)法立即執行賣(mài)空操作來(lái)對沖風(fēng)險。

  盈利機會(huì )減少:T+0交易提供了更多通過(guò)捕捉日內價(jià)格波動(dòng)來(lái)實(shí)現盈利的機會(huì )。T+1的實(shí)施可能減少這類(lèi)機會(huì ),迫使量化投資機構尋找其他盈利模式。

  基于上述分析,轉融券從T+0轉變到T+1是對量化機構產(chǎn)生一定的影響,但是邊際影響是有限的。

  某百億量化私募表示,轉融券制度是中國金融市場(chǎng)的重要制度之一,確實(shí)值得從中國市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展的角度,從發(fā)行、交易全流程來(lái)審慎考慮各項規則的合理性和公平性。進(jìn)一步加強轉融券業(yè)務(wù)監管,有助于打造更為健康的市場(chǎng)環(huán)境,有利于各類(lèi)投資者的參與和發(fā)揮。規范的量化策略本質(zhì)上是靠數據和技術(shù)驅動(dòng)的研究方法發(fā)現市場(chǎng)機會(huì ),并不是靠所謂的規則優(yōu)勢取勝。因此,只要滿(mǎn)足公平性的規則,不會(huì )影響量化研究方法論的有效性。

  上述私募進(jìn)一步表示,在量化投資中,常見(jiàn)的有中性策略、多空策略產(chǎn)品會(huì )涉及到對沖,使用的對沖工具主要包括股指期貨、寬基ETF、成份股等。上述量化策略使用融券的規??偭糠浅S邢?,個(gè)股轉融券更是只占其中很小一部分。此外,量化策略一般不涉及預約券。

  轉融券T+1對市場(chǎng)的影響:

  對于融券機制新規,證監會(huì )表示,一是突出公平合理,降低融券效率,制約機構在信息、工具運用方面的優(yōu)勢,給各類(lèi)投資者更充足的時(shí)間消化市場(chǎng)信息,營(yíng)造更加公平的市場(chǎng)秩序。二是突出從嚴監管,階段性限制所有限售股出借,進(jìn)一步加強對限售股融券監管,同時(shí),堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實(shí)的違法違規行為。

  對于將轉融券市場(chǎng)化約定申報由實(shí)時(shí)可用調整為次日可用的新規,有頭部券商人士表示,此舉正充分踐行了以投資者為本的理念。

  轉融券“T+1”制度的實(shí)施對A股市場(chǎng)的融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極的影響。

  一方面,這一政策調整有助于提升融券業(yè)務(wù)的穩健性和成熟度。通過(guò)降低融券效率,制約機構的優(yōu)勢,可以促使券商和投資者更加注重風(fēng)險管理,提高業(yè)務(wù)的穩健性。另一方面,融券業(yè)務(wù)的健康發(fā)展也將為A股市場(chǎng)提供更多的交易工具和策略選擇,有利于市場(chǎng)的多元化發(fā)展。

  對投資者保護的影響:

  對投資者保護主要產(chǎn)生了三方面的影響。一是,這一改變有利于制約機構在信息、工具運用方面的優(yōu)勢,給各類(lèi)投資者更充足的時(shí)間消化市場(chǎng)信息,提升市場(chǎng)公平性。二是,延長(cháng)交易周期可以降低交易的頻率,有助于投資者更好地控制風(fēng)險,避免過(guò)度頻繁交易。三是,降低交易頻率可能有助于減少市場(chǎng)波動(dòng)性,提高市場(chǎng)的穩定性。在監管合規方面,延長(cháng)交易周期可以減少操縱市場(chǎng)的可能性,有利于監管部門(mén)更好地監督市場(chǎng)交易。

融券和轉融券的區別

  融券,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是投資者從券商那里借來(lái)股票,然后賣(mài)掉,等股票價(jià)格下跌后,再買(mǎi)回來(lái)還給券商,從中賺取差價(jià)。而轉融券則是融券的升級版,涉及到更多的參與方,包括銀行、基金和保險公司等。這些機構提供資金和證券,證券公司作為中介,將這些資金和證券借給想要進(jìn)行融券的投資者。

  現在咱們用一個(gè)通俗的比喻來(lái)說(shuō)明這兩個(gè)個(gè)概念,假如你是一位農民,正準備種植季節的作物。你發(fā)現自己缺一些化肥來(lái)提高作物產(chǎn)量。你的鄰居有多余的化肥,他愿意借給你使用。你借用這些化肥(這就像是融券,你借來(lái)了一個(gè)資產(chǎn)——化肥),用它來(lái)施肥和照顧你的作物。一段時(shí)間后,你在農資店看到了打折的化肥,價(jià)格比原來(lái)的更便宜。你買(mǎi)了這些新的化肥,然后把它還給你的鄰居,完成了“借-用-還”的過(guò)程。

  現在,讓我們來(lái)看看轉融券。假設你的鄰居不僅僅有多余的化肥,他還有其他農資,比如種子、農藥、農具等等。你認識很多其他農民,他們也需要這些農資。你開(kāi)始充當中介,幫助這些農民從你的鄰居那里借來(lái)農資。

  農民們使用這些農資,然后在歸還之前,他們可能會(huì )去農資店買(mǎi)回相似的農資,以便宜的價(jià)格還給你的鄰居。在這個(gè)過(guò)程中,你作為中介,幫助了更多的農民,同時(shí)也可能從你的服務(wù)中賺取了一些費用。

  然而,如果農資價(jià)格在你需要歸還時(shí)上漲了,那么借用農資的農民可能面臨虧損的風(fēng)險。這就是轉融券交易中的風(fēng)險——市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)可能會(huì )影響最終的盈虧。

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參考資料

[1].  轉融券“T+1”正式落地 營(yíng)造更加公平市場(chǎng)秩序|贛州市人民政府   https://www.ganzhou.gov.cn/zfxxgk/c100289/202403/c4239f3ada5945ddafac383141ec4afe.shtml

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